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成武百事通 2019-12-06 450 10

中國生物制藥(1177.HK):維持買入評級 目標價 13.0 港元

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   興業證券

  評級:買入

  目標價:13.0 港元

  投資要點

  業績符合預期,18 年第三季度基數高:收入和利潤均符合我們預期。分季度看,18 年三季度因為安羅替尼新上市首個季度即貢獻了非常靚麗的增量收入和利潤,高基數效應下 19 年三季度增速放緩符合邏輯。分板塊看,前三季度的業績不乏亮點。在 4+7 首批實施兩個季度后,肝病板塊未見明顯下滑,Q2-Q3 同比增速分別為-0.5%及 0.7%,主要得益于甘平及甘美二三季度增速提升,老產品煥發新機。另一個受影響的是鎮痛板塊,前三季度增速分別為-29.1%、-18.6%、-8.6%,環比趨勢向好的原因是新產品帕瑞昔布鈉放量及得百安貼劑快速增長迅速調整了板塊產品結構。

  談判結果符合預期,醫保打開產品市場空間 :公司利多卡因凝膠貼膏、 注射用雷替曲塞成功分別降價 77.6%及 55.0%獲納入醫保,產品降價后納入醫保大幅提升了患者的支付能力,有利于產品的上量。另外,公司管線中有 10 個仿制藥或類似物此次原研品種也進入醫保,有利于之后產品上市后快速切入市場。

  后續集采邊際影響遞減,期待新品更快放量:關于網傳第三輪集采的 35 個品種目錄,公司涉及的已有一定銷售的品種共 4 個,新上市品種 3 個。 按前三季度銷售額計,前四者銷售額共占比約為 2.2%,影響很小。后三者目前銷售額和份額仍較小,集采利大于弊,最終影響視中標情況而定。

  盈利預測和估值:我們認為新產品銷售情況超預期,考慮到產品降價和納入醫保,提升 19-21 年收入預測至 253.2、296.7、347.0 億人民幣,提升幅度為 4.0%、5.3%、2.2%。降低歸母利潤預測至 30.8、38.0、46.3 億人民幣,幅度為-3.3%、-2.6%、-4.1%,還原攤銷后對應 19-21 年歸母凈利潤為 35.0、42.2、50.5 億人民幣。維持目標價 13.0 港幣,對應 19-20 年預測市盈率分別為 47.9 倍與 38.8 倍,還原泰德無形資產攤銷后為 42.1 倍和 34.9 倍,以還原攤銷后核心利潤計算,該目標價對應 19PEG=1.93, 20PEG=1.73。 相比可比的核心資產龍頭公司還是有較高的性價比,維持買入評級。

  風險提示:在研產品上市進度不及預期;重點品種降幅超預期;競爭加劇。


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